2013年11月，广东东鹏控股股份有限公司登陆资本市场，在香港主板成功上市。然而在两年多后，公司完成了私有化并退市。2017年，公司发布招股说明书向A股法发起冲击。招股说明书显示，东鹏控股申请于深交所中小板上市，拟公开发行不超过1.5亿股。其募集资金拟投向年产315万平方米新型环保生态石板材改造项目、扩建4条陶瓷生产线项目、澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目、年产160万件节水型卫生洁具生产线建设项目等7个投资项目，计划使用募集资金高达26.09亿元。

盈利指标高于同行

从东鹏控股披露的财务数据来看，2015年-2017年公司营业收入、净利润均保持平稳增长态势。毛利率、净资产收益率表现则更为“亮眼”。从毛利率角度来看，东鹏控股披露的三年毛利率呈现波动态势，2015 年-2017 年毛利率分别为38.87%、36.56%、37.26%。从公司列举的同行业7家公司情况来看，2015年-2017年平均毛利率分别为29.24%、30.65%、30.46%;中值分别为31.83%、31.9%、29.4%。可以看到，公司毛利率明显高于行业平均水平，且均高于披露相关数据的7家公司。

除毛利率有着不错表现外，公司净资产收益率同样显著高于同行。2015年-2017年公司加权平均净资产收益别为26.71%、34.78%、30.34%。就公司披露的同行业上市公司来看，海鸥住工、四通股份、惠达卫浴、悦心健康近几年净资产收益率均在个位数水平。此外有两家净资产收益率达到两位数，其中蒙拉丽莎 2018 年净资产收益率15.2%，帝欧家居2018年净资产收益率13.3%。对比发现，即便净资产收益率较高的两家公司，也和公司超过30%的净资产收益率存在巨大的差距。公司超过30%的净资产收益率在行业中异常突出，其中合理性饱受市场质疑。

盈利能力恐下滑

东鹏控股业绩持续增长背后，主力产品单价下滑的问题不可小视。可以看到，作为东鹏控股的主力产品，有釉砖销售收入占据着公司的半壁江山。虽然有釉砖的销量保持平稳增长态势，但销售收入却在明显降速，究其原因，平均单价的持续下滑是罪魁祸首。

2015年-2017年，东鹏控股有釉砖平均单价分别为56元、50.15元、47.59元，2017年较2015年的平均单价下跌高达15%。有分析就指出，就目前公司披露数据来看无法得知2018年有釉砖价格的变动情况。但考虑到行业产能的持续扩大，产品竞争逐渐加剧，不排除有釉砖价格持续走低的可能。作为东鹏控股营收占比过半的产品，如有釉砖价格持续走低，将对公司盈利能力产生一定负面影响。

此外业内对东鹏控股子公司大范围亏损的问题也备受关注。从招股书披露情况来看，东鹏控股子公司中，淄博卡普尔、江西东鹏、佛山东鹏、深圳东鹏、东鹏发展、东鹏家居、云南轩鹏、江门东鹏、重庆智能家居等均在2017年出现不同程度亏损，其中部分公司亏损金额较大。子公司的亏损对公司业绩存在负面影响，子公司近两年业绩是否出现好转?公司是否有对策改善子公司盈利情况，只有待公司披露最新信息后方能知晓。

环保问题频发

东鹏控股所在的建筑陶瓷行业，被冠以“三高”标签，即高能耗、高污染、高排放。在环保政策趋严背景下，东鹏控股环保问题自然是业内关注的焦点。

招股说明书显示，东鹏控股控股子公司东鹏洁具因工业废水排放超标，被佛山市禅城区环境保护局张槎分局罚款18457.30元。

还有业内人士指出，东鹏控股实际当家人何新明还控制另一家陶瓷生产企业--山东东鹏陶瓷有限公司，公司监事会主席罗思维同时担任山东东鹏的监事会主席，该公司2017年6月1日被注销。据山东省环保厅的信息显示，山东东鹏陶瓷属于污染环境被取缔的企业。

虽然东鹏控股宣称引进建立了国内先进的节能窑炉系统、干法制粉设备、无尘化抛光设备、废水循环系统、污水处理系统、废气成分监测系统、废气排放治理系统等一系列节能减排设施，实现主要污染物超低排放。但环保问题依然无法完全解决。

从同行业来看，2017年登陆A股的蒙娜丽莎在经过1年多的时间、34项反馈后，最终如愿上市。而欧神诺则被帝欧家居收购，实现曲线上市。监管层对陶瓷行业上市的审慎态度可见一斑。筹备上市多年的东鹏控股能否顺利登陆A股，记者将继续关注。

文|金融投资报 林珂