3月29日晚间，华侨城A(下称“华侨城”，000069.SZ)发布了2018年财报，财报显示，2018年，华侨城实现营业收入481.42亿元，同比增长13.7%，归属于上市公司股东的净利润105.89亿元，同比增长22.52%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润95.12亿元，同比增长30.41%，经营活动产生的现金流量净额为-99.84亿元，同比下降26.15%。

房地产业务贡献收入比重上涨

华侨城A是华侨城集团旅游板块的主力子公司，1997年成功登陆深交所上市，主要经营范围包括房地产开发、旅游及其关联产业的投资与管理、自有物业租赁以及酒店管理等。

财报显示，房地产业务仍然是华侨城最重要的收入来源，且所占比重还在不断上升，2018年全年实现营业收入280.45亿元，同比增长20.06%，占营业收入的58.25%，所占比重也较2017年上涨了逾2个百分点，毛利率达68.79%。旅游综合业务营业收入196.57亿元，同比增长6.08%，占营业收入的43.76%，增速较2017年的15.77%下滑，所占比例也较2017年的43.76%下滑近3个百分点。

从2015年起，华侨城宣布向“文化+旅游+城镇化”“旅游+互联网+金融”发展模式转型，2018年，华侨城拿下多个文旅项目，在山西太原、河南郑州、山东章丘等地的项目都已经落地，此外，还战略投资20亿元入股“同程旅游”，力图整合和打通线上线下业务。

就旅游业务方面，华侨城旗下共有景区13家、酒店23家、旅行社1家以及相关的文化、艺术、旅游综合体等文化旅游设施，2018 年共计接待游客 4696 万人次，同比增长16%，旅游业务营业成本为105.48亿元，毛利率46.34%，较2017年的42.31%上涨了1.61%。

在向文旅转型的同时，华侨城并未有明显的去房地产化，2018年新增的项目中仍然包括房地产销售与开发。不过与行业巨头相比，华侨城在房地产销售方面的收入增长相对缓慢，总体体量较小，根据克而瑞研究中心的数据，2018年中国房地产企业销售排行榜中，按照流量金额看，华侨城房地产销售排名第87，总收入不到排名第一的碧桂园的3.79%。

难以缓解的资金紧张

在营业收入和净利润方面都实现上涨的同时，华侨城资金紧张的隐忧仍然未能得到解决。

财务数据显示，2018年华侨城经营活动产生的现金流量净额却为-99.84亿元，同比下降26.15%，投资活动产生的现金流量净额为-168.27亿元，同比下滑80.27%，华侨城表示，这主要为报告期投资、收购公司支付股权款所致。

此外，华侨城的负债总额达到2170.04亿元，较2017年的1519.87亿元同比上涨了42.78%，资产负债率达到73.77%，同比上升了3.80%，其中流动负债1450.00亿元，短期借款275.30亿。巨额举债的后果是财务费用不断攀升，由2017年的15.98亿元上涨29.22%至20.65%。

中国城市房地产研究院院长谢逸枫表示，华侨城持有的项目，开发周期、销售周期较为漫长，项目运营周期较长，这也导致了回款的周期较长，影响了其现金流量。而现金流量负增长，可能会造成华侨城项目资金链断裂，出现延迟施工或者停工等风险，导致项目资金回流周期拖长，并陷入恶性循环。

在现金流量短缺、负债高企的局面下，华侨城欲图通过抛售资产回血，根据界面广东不完全统计，去年华侨城及母公司华侨城集团挂牌转让的子公司股权逾23个，范围涵盖项目公司股权、土地、工程及相关债权，多个抛售项目集中在10月之后，大多是经营状况不佳的公司。

资金回流的速度却比不上华侨城拿地的速度。

2018年全年，华侨城共新增32宗新地块项目，截至2018年12月31日，华侨城拥有82宗地块，合计待开发面积1778.83万平方米，待开发计容建筑面积2378.69万平方米。

今年以来，华侨城仍然在加速拿地。中指研究院数据显示，2019年1月，按照拿地金额，华润置地、万科、华侨城为2019年开年新三甲，其中，华侨城以80亿元拿下第三名。此外，3月5日，华侨城集团拿下茂名南海旅游岛逾22万平方米商用地块，用于发展文旅项目;2月26日，华侨城集团以8.19亿元拿下潮州三宗商用地块;2月24日，华侨城集团斥资10亿元，拿下广州白水寨20年经营权。以华侨城拿地的表现来看，这种高负债局面恐一时难以改变。