将武磊摆在年报封面C位的星辉娱乐，日前因西甲联赛引发市场的关注。

武磊不仅助攻西班牙人俱乐部时隔12年再获欧战资格，更是让世人看到星辉娱乐主业已经开始向体育板块转移。财报显示，2018年星辉娱乐超4成净利来自足球俱乐部，而曾经的主业游戏板块营收同比下滑5.85%。

事实上，记者发现公司资金状况令人堪忧。2018年7.2亿元短期债务压顶，相当于同年净利的3倍，而账面资金还不及短期债务的一半。

足球业务净利占总净利超三成

一场比赛，武磊带红西班牙人队，也同时使背后“金主”星辉娱乐浮出水面。而皇家西班牙人足球俱乐部是A股上市公司星辉互动娱乐的控股俱乐部，其实控人为陈雁升。

公开资料显示，2015年11月，陈雁升的星辉互动娱乐公司注资6000多万欧元控股皇家西班牙人俱乐部，获得了50.1%的股权。一年后的2016年8月17日，陈雁升增资控制了99.35%的股份。

2015年，星辉娱乐前身互动娱乐董秘曾公开表示，互动娱乐筛选多家海外俱乐部之后才决定收购西班牙人，根本原因是能够赚钱。其次，西班牙人有百年历史，有完备的各年龄段足球培训体系，互动娱乐将联合西班牙人俱乐部通过开展足球培训、足球旅游等项目来盈利。再次，公司入主后，将给俱乐部带来广告业务增长。最后，俱乐部给公司业务将带来不能简单量化的流量效应。

巨大的关注度和粉丝量将有机整合公司各业务，实现多元业务叠加效应，助推公司高质量发展。

从财报上看，足球俱乐部业务的确给星辉娱乐带来了丰厚的利润。2018年年报显示，星辉娱乐实现营收28.2亿元，同比增长2.35%。其中，体育业务实现年度营收8.62亿元，同比增长44%，占公司营收的30.56%。全年星辉娱乐净利2.38亿元，体育业务净利达1亿元，占公司净利的42.02%。在这项业务中，还包括电视转播权、赞助及广告、票务会员、球员转会等，由于皇家西班牙人位列欧洲五大联赛足球俱乐部，因此收益也十分可观。

在年报中，星辉娱乐也坦言，2018年是俱乐部近十年来的最好经营业绩。

游戏板块营收下滑5.85%

在未涉足体育板块前，星辉娱乐前身是以汽车模型、玩具起家。2014年3月，由“广东星辉车模股份有限公司”变更为“星辉互动娱乐股份有限公司”。目前，主要业务包括游戏业务、玩具业务、足球俱乐部业务。

在年报说明会上，星辉娱乐表示已建立丰富的IP资源，涵盖文学、漫画、动画、影视、游戏等多样化的IP矩阵，包括《雪鹰领主》《盛唐幻夜》《长歌行》《三国群英传》等优质IP授权，为后续的泛娱乐综合开发提供深厚基础。

但从营业收入结构上看，游戏虽然仍是星辉娱乐最大收入来源，但同比有所下滑。财报数据显示，2018年游戏业务实现营业收入12.98亿元，同比减少5.85%，占公司营收的46.02%。

在年报中，星辉娱乐坦言，受整体行业影响，游戏行业增量用户红利期已经结束，进入存量时代。数据显示，2018年中国游戏市场实际销售收入达2144.4亿元，同比增长5.30%。

受用户需求改变、用户获取难度提升、新产品竞争力减弱等因素影响，虽然2018年中国游戏市场依然保持增长，但对比上年增速出现快速下滑，销售收入增长放缓，游戏市场整体进入平稳发展期。

此外，2018年星辉娱乐玩具衍生品业务营收同比也出现下降，同比减少16.86%。

值得注意的是，星辉娱乐表示持续的自主创新能力是市场竞争力的核心要素，自成立来一直高度重视研发投入力度，持续的研发投入为公司巩固和进一步提高技术竞争优势提供了有力的物质保障。但实际上，2018年研发人员数量较2017年却出现下降，从2017年852人减少为2018年的756人，同比减少11.27%，研发人员数量占比从29.97%下降至25.23%。研发投入占营收比，2018年为4.58%，不及2016年的4.83%。

有意思的是，2018年星辉娱乐研发费用却在上升。从2017年的5480.99万元增至2018年的5845.35万元，同比增加6.6%。

短期借款7.2亿同比增7%

陈雁升在年报中感慨，失之东隅、收之桑榆。

在2018年年报中，星辉娱乐展现出了不错的业绩。全年经营性现金流净额达到6.25亿元，同比增长123%，近5年复合增长率达61%。

但其高负债也引人关注。财报数据显示，2018年星辉娱乐资产总计59.56亿元，负债总计31.91亿元，资产负债率达53.58%。体现在负债中，星辉娱乐长期借款达14.24亿元，与2017年10.69亿相比，同比增长33.2%。

值得注意的是，短期借款达7.17亿元，较2017年6.7亿元同比增长7%，是其全年净利2.38亿的3倍。而星辉娱乐账面货币资金显示仅3.41亿元，还不及短期借款的一半，无法覆盖短期借款。

此外，流动负债总计17亿元，占负债总额的53.27%。而2017年，星辉娱乐流动负债总额仅15.21亿元，占同期负债总额33.65亿元的45.2%。2018年流动负债率同比增长8.07%。

同时，2018年星辉娱乐流动资产为11.02亿元，其流动资产无法覆盖其流动负债。